国产质谱仪替代进口产品面临两个瓶颈

　　事件描述:近期，我们拜访了天瑞仪器公司，与该公司高管就公司的经营和发展进行了交流。

　　点评:

　　2014年上半年业绩下滑。2014年上半年公司营业总收入为13732.68万元，同比下降10.59%;归属于上市公司股东的净利润为2136.17万元，同比下降18.10%。业绩下滑的主要原因是公司对部分针对水泥、钢铁等行业的产品价格进行一定下调，影响公司收入和利润水平。我们预计随着上半年产品价格下调到位，下半年毛利率将于上半年持平。由于公司是细分行业的龙头，下游需求相对比较分散因此单一行业需求下滑对公司业绩影响有限，因此我们认为公司未来收入仍将保持相对稳定。

　　质谱仪产品为未来公司的一大看点。分析仪器从测量技术上主要分为色谱、光谱和质谱。国内在色谱和光谱产品方面发展较快，而技术含量最高的质谱仍由海外厂商垄断。国内各类质谱仪需求空间较大。国内已经有包括天瑞仪器在内的多家厂商具备质谱产品的生产能力，且均处在市场开拓阶段。国产质谱仪替代进口产品目前仍有两个瓶颈，一是产品的稳定性、可靠性，二是下游客户对国内品牌的认可度。我们认为这两个瓶颈会拉长进口产品的替代周期。但公司无论从技术和品牌角度，均是行业的龙头企业，将是未来质谱仪进口替代进程中的主要受益者。

　　未来新产品看点多多。在食品安全领域，国家粮食局标准质量中心组织北京、河南、湖北、湖南、广东、江西、四川、安徽等国家粮食质量监测中心在湖北国家粮食质量监测中心对公司开发的粮食中镉含量快速测定产品适用于国家标准的可行性进行了测试验证。之后，中心邀请有关专家对验证结果进行了评审，认为上述方法可满足稻米中镉含量快速检测的需要，建议推广使用。在大气污染物检测方面，公司的三套环境空气颗粒物PM2.5浓度在线分析仪和三套环境空气气态污染物(SO2、NO2、O3、CO)连续自动监测系统送中国环境监测总站进行环境适应性验证的工作正在顺利推进中。我们预计以上新产品存在大规模推广的可能性。

　　外延式增长可期。公司于2014年5月9日公告，由于交易双方未能就细化交易方案达成一致意见，公司终止收购宇星科技。我们认为公司所处行业特征决定外延式扩张是更有效的发展方式，通过收购获得技术、专利、人才和客户群以进入新细分领域。目前公司拥有10亿的货币资金，具备外延式增长的客观条件。

　　盈利预测:公司是细分行业龙头，原有业务比较稳定，新产品虽然看点较多，但爆发点均存在一定不确定性，外延式发展是短期内主要的看点。我们预计，公司2014-2016年EPS将分别达到0.33元、0.35元和0.36元。我们上调评级至“审慎推荐”。