科华生物2013年年报点评:体外诊断市场扩容,公司业绩持续增长

    事件:2013年公司营业收入、归属上市公司股东净利润分别为11.14亿元、2.88亿元,同比增长9.94%、20.22%,扣非后归属上市公 司股东净利润为2.66亿,同比增长17.77%;销售费用、管理费用、财务费用分别为1.47亿、0.67亿、-0.09亿,同比下降6.87%、 0.78%、0.09%;基本每股收益为0.59元,同比增长20.22%。

    财务分析:营业收入增长的原因是试剂业务增长较快(生化试剂增 长15.58%、免疫试剂增长26.52、核酸试剂增长7.44%),其中免疫试剂出口增长186.58%;仪器业务中自产仪器下降12.72%,代理的 增长5.77%。扣非后净利润的增长的原因除了营业收入的增长外,同期销售费用(工资及社保公积金、差旅费、服务费、招待费)、管理费用(福利、物料报 废)都下降较快。

    行业增长迅速,龙头企业独步江湖。Kalorama数据显示我国体外诊断(IVD)行业市场从07年的10.15亿美元增 长到12年的21.75亿美元,复合增长率为16.47%;而同期全球市场由419.50亿美元增长到563.16亿美元,复合增长率6.07%;虽国内 增长快于全球,但12年占比全球仅有3.86%,相比我国的全球人口高占比而言,国内体外诊断市场增长空间巨大。公司为国内仪器-试剂一体化的综合IVD 龙头企业,为细分市场酶免试剂第一、生化试剂、核酸试剂、全自动生化仪、真空采血管内资第二梯队、国际金标HIV的国内最大供应商。公司04年上市以来享 受行业高增长带来的红利,至13年复合增长率18.65%,高于行业增速。

    “三花聚顶”造就公司不俗业绩。公司是国内诊断试剂行业龙头,拥 有诊断试剂、诊断仪器、真空采血管三大产品线,其中诊断试剂覆盖生化试剂、免疫试剂、核酸试剂。诊断仪器和诊断试剂营收占比为49%、46%,但是毛利率 相差较大,分别为23.91%和73.53%左右。生化试剂、免疫试剂、核酸试剂约占诊断试剂销售的50%、40%、10%。公司实行仪器和试剂捆绑销售 的模式,保证了试剂的放量;公司目前有约70种生化试剂,而国内常用生化试剂有近100,产品种类有巨大的上升空间;由于乙肝检测取消和化学发光的冲击, 近年来免疫试剂增速缓慢,但随着海外经济的回暖金标HIV试剂的出口有望回升;核酸试剂由于基数小,在血筛试剂的助力下有望保持较高增长率。

    仪器研发能力强,试剂在研储备丰富。诊断仪器的研发能力是IVD企业的核心竞争力,目前公司销售的生化分析仪、核酸系列仪器、免疫系列仪器全部实现自主研 发,并且代理Sysmex公司的流水线、血液、尿液分析系统仪器,基本覆盖目前医院终端使用的全部仪器。由于免疫试剂中的化学发光法具有有效期长、定量、 全自动、稳定、检测时间短等优势,其对传统方法具有强烈的冲击和替代作用;生化试剂干式化学法具有准确快速、操作简单具有明显替代传统湿式化学法的可能; 众多病毒通过血液传播,国家大力推进核酸血筛,且该方法比传统ELISA法窗口期短,核酸血筛有望成为未来核酸试剂的亮点。搭载公司强大的仪器研发能力, 业已布局相应试剂的研发,在研产品120多个,其中化学发光产品30多个,预计年内有22个新品获得注册证书,超10个进入技术审评阶段,超20个进入注 册检验阶段,且已获得干式化学分析仪的国家批文。公司顺乎潮流的研发布局奠定了公司在行业内稳定可持续发展的基石。

    引进战略投资者方源资本,或加速外延式发展。公司股东以转让股份和定向增发的方式引进股权投资基金方源资本,后者将成为持股19.44%的控股股东。方源资 本的引入将顺利的实现公司管理团队的新老更替,引入国际的管理经验,提升管理效率,更重要的是利用增发获得的资金借助国内体外诊断市场相对集中度低的特 点,并购具有特设产品的中小企业,丰富公司的产品线,增强竞争力。

    估值分析与投资策略。预测2014年、2015年、2016年EPS分别 为0.73元、0.98元、1.34元,对应市盈率分别为33.64倍、25.10倍、18.46倍。我们认为:国内体外诊断市场的快速扩容、公司强劲的 仪器研发能力、仪器和试剂捆绑销售的模式、以及丰富的在研先进试剂将助力公司长期稳定的发展,建议投资者关注。首次给予“增持”评级。

    风险提示:1)新品试剂和仪器研发低于预期;2)IVD行业竞争加剧。