明德⽣物，当逆天的增速不可持续时

最近3年，在新冠的影响下，各行各业都受到了巨大的冲击，原材料上涨、客户流失、需求萎缩，活下去成为许多公司的首要目标。

然而，大家想不到的是，有一个行业却异常火爆，那就是体外诊断行业：

受益于新冠检测常态化的需求，一季度体外诊断行业营收大幅增长，安旭生物 营收增长27倍，奥泰生物 增长6倍，万泰生物 增长2.8倍……

尽管新冠检测试剂的单价一降再降，但在巨大的需求下，体外诊断行业赚得盆满钵满：

明德生物 就是其中的佼佼者，2020年，公司归母净利润同比增长了10倍；2021年继续增长了2倍；2022年只用了一个季度，就完成了去年全年的利润目标。

看到这个数据，你是否也被震惊到了？

震惊之余，我们不禁会想：在体外诊断这条大道上，明德生物 还能策马扬鞭多久？现在是买入的好时机吗？

带着这两个问题，我们开始吧。

本文分10个章节：1、业务组成 2、股权结构 3、竞争格局 4、财务透视 5、竞争优势 6、发展前景 7、主要风险 8、估值 9、十年以后 10、总结。各位看官，各取所需。

1、明德生物的主营业务

公司的主营业务包括：体外诊断试剂、体外诊断仪器、第三方医学检验、急危重症信息化解决方案和代理业务。

体外诊断试剂业务是公司的基本盘，营收占比常年高达90%左右。最近两年，体外诊断试剂业务蓬勃发展，带动了公司整体营收的高速增长。

体外诊断试剂业务的高速增长，主要来源于新型冠状病毒核酸检测试剂盒需求的井喷。

2021年，公司营收28.3亿元，其中，新型冠状病毒核酸检测试剂盒的营收20.2亿元，营收占比高达71.5%：

体外诊断试剂业务的毛利率非常高，最近两年稳定提升：

公司的主战场在国内，最近两年，国外业务增长也比较快：

分析明德生物 ，体外诊断试剂业务是抓手，其中，新型冠状病毒核酸检测试剂盒是关键。

看完公司的主营业务，接着看一下公司的股权结构。

2、明德生物的股权结构

2008年1月，自然人陈永根、汪汉英、祖淑华、陈莉莉、王颖共同出资设立武汉明德生物科技有限责任公司。2013年9月，明德有限召开股东会决议通过，同意明德有限整体变更为股份公司，整体变更后股份公司的名称为武汉明德生物科技股份有限公司。

公司的实际控制人为陈莉莉和王颖，合计持股42.45%。

陈莉莉与王颖系一致行动人，陈莉莉系陈鑫涛的姑姑，王颖系王锐的姐姐，除此之外，公司本次前 10 名股东之间不存在关联关系。

陈莉莉女士：中国国籍，无境外永久居留权，1974年出生，博士研究生学历。

1996年7月至2006年7月任华中科技大学同济医学院附属同济医院医生；2006年7月至2008年7月就读德国海德堡大学医学博士；2008年7月至2011年4月任武汉明德生物科技有限责任公司技术总监，期间在美国波士顿大学医学中心从事博士后研究工作；2011年5月至今任公司总经理职务；2013年6月至2013年10月任武汉明德生物科技有限责任公司执行董事；2019年5月至2019年10月任武汉德夷生物科技有限公司董事长；2013年10月至今任公司董事长职务；2016年11月至今担任新疆明德和生物科技有限公司董事长；2017年7月至今担任广东明志医学检验实验室有限公司董事。

王颖女士：中国国籍，无境外永久居留权，1974年出生，博士研究生学历。

2002年9月至2006年7月任华中科技大学同济医学院附属医院主治医师；2006年7月至2008年7月在德国海德堡大学从事博士后研究工作；2008年7月至今任公司副总经理，期间在美国杜兰大学医学中心从事博士后研究工作；2013年10月至今任公司董事；2016年2月至今担任武汉明志医学检验实验室有限公司执行董事、总经理；2017年7月至今担任广东明志医学检验实验室有限公司董事长。

看完公司的股权结构，接着看一下公司的竞争格局。

3、明德生物的竞争格局

体外诊断产品又称为 IVD（In-Vitro Diagnostics）产品，是指按医疗器械管理的体外诊断试剂，包括在疾病的预测、预防、诊断、治疗监测、预后观察和健康状态评价的过程中，用于人体样本体外检测的试剂、试剂盒、校准品、质控品等产品，可以单独使用，也可以与仪器、器具、设备或者系统组合使用。

根据Frost&Sullivan的统计，2020年，在体外诊断行业，排名前三的分别是：免疫分析、临床化学和POCT：

公司的主打产品新型冠状病毒2019-nCoV核酸检测试剂盒属于分子诊断领域。我国分子诊断领域，目前以国内企业为主，主要包括达安基因 、明德生物 和之江生物 。

2021年，我国核酸检测市场规模为136亿元，其中，达安基因 新冠核酸检测试剂盒营收48.94亿元，排名第一；明德生物 新冠核酸检测试剂盒营收20.22亿元；之江生物 新冠核酸检测试剂盒营收11.75亿元。

看完公司的竞争格局，接着看一下公司的财务。

4、明德生物的财务透视

1）ROE长期维持在30%左右

公司ROE常年维持在30%左右，主要驱动因素是总资产周转率和净利率。

在体外诊断行业，公司ROE遥遥领先：

2）毛利率和净利率较高

公司毛利率和净利率都较高，毛利率常年维持在77%左右，净利率维持在40%左右。

在体外诊断行业，公司的毛利率和净利率名列前茅：

3）营收和净利润增速较快

在经历了2017~2019年3年的负增长后，最近两年，得益于核酸检测需求的爆发，公司的营收和净利润快速增长。

核酸检测领域的头部公司，这两年情况基本类似：

4）经营稳健，发展较快

公司经营稳健，发展较快，各项经营指标快速增加。

5）净利润转换为经营活动现金流的能力一般

公司净利润转换为经营活动现金流的能力一般，经营活动现金流和归母净利润的比常年维持在1以下，积累现金流的能力较弱。

在体外诊断行业，公司积累现金流的能力处于中游水平：

6）现金充足，投资支出大，有息负债为0

公司现金充足，投资支出大，没有有息负债。

2021年，公司现金余额19亿元，投资支出23亿元，其中，投资支付的现金22亿：

2021年，公司银行理财产品金额高达21.2亿元：

7）资本支出比较高

公司资本支出比较高，占营收的比例在60%以上。最近两年资本支出占比快速下降到7%左右。

在体外诊断行业，公司资本支出占比处于中上游水平：

8）应付账款不高

9）应收账款较高

公司应收账款较高，最近4年维持在20%左右。

体外诊断行业应收账款普遍较高，公司应收账款比例处于下游水平：

10）存货比例不高

公司存货占比不高，常年维持在10%左右。

在体外诊断行业，公司的存货占比处于下游水平：

11）销售费用占比适中

公司销售费用占比适中，最近两年快速下降。

在体外诊断行业，公司的销售费用占比处于中游水平：

12）固定资产占比不高

公司固定资产占比不高，常年维持在14%左右。

在体外诊断行业，公司固定资产占比处于中游水平：

13）研发投入较高

公司研发投入占比较高，常年维持在15%左右，最近两年占比有所下降。

在体外诊断行业，公司研发投入占比最高：

14）市盈率常年维持在40倍左右

公司市盈率较高，最近两年，由于净利润大增，公司市盈率大幅下降。

15）股东人数不多

截至今年6月10日，公司股东人数3.9万。

16）基金持仓非常低

截至今年一季度，持有明德生物 的基金总共7支，持仓市值0.18亿元，占流通股比例0.27%。

看完公司的财务，接着看一下公司的竞争优势。

5、明德生物的竞争优势

体外诊断行业，是一个需要技术积累的行业。凭借这些年大量的研发投入，目前公司具备技术优势和产品优势。

1）技术优势

在体外诊断行业，公司的研发投入占比是最高的。

经过坚持不懈地扩大研发投入、优化研发流程、提升研发质量和效率，公司在IVD领域实现了多项技术创新和突破，掌握了多重抗体标记技术、化学发光免疫技术、电化学技术、微流控技术、复杂运动机械的时序控制技术、磁分离及清洗技术、高精度信号采集及数据处理技术、精确温控技术、高性能低功耗的心电前端采集技术、自动心电诊断技术、冻干技术、多重荧光PCR技术等，并依托上述技术平台建立多元化的免疫产品线、分子产品线、血气产品线等。

血气诊断市场常年被雷度米特、沃芬、雅培 、罗氏、诺瓦、西门子 等把持，市占率合计高达95%以上。

2019年6月，公司获批国产唯一湿式血气分析仪PT1000，真正实现高精尖领域进口替代。

2）产品优势

在体外诊断产品领域，公司依托免疫胶体金、免疫荧光、化学发光、电化学、分子诊断等全面的体外诊断产品平台，形成了应用于心脑血管、感染性疾病、肾脏疾病、糖尿病、传染病、优生优育、健康体检、甲状腺、激素、血气、凝血、药物代谢、病原体检测等丰富产品线，公司校准、品控、自动化能力亦较为突出，是国内为数不多技术平台布局最多、产品线最为丰富的企业。

在急危重症信息化解决方案领域，公司在胸痛中心、卒中中心、创伤中心、急诊分诊和ICU系统、重点疾病诊断辅助系统、医共体信息化系统以及移动医疗均有布局，产品在快速迭代且已不断应用于医疗机构客户，具备了急危重症信息化软硬件一体化解决方案能力。

看完公司的竞争优势，接着看一下公司的发展前景。

6、明德生物的发展前景

我国体外检测行业，目前处于发展阶段，公司未来的增长，主要来自于核酸检测和血气诊断领域。

1）核酸检测

核酸检测的物质是病毒的核酸。核酸检测是查找患者的呼吸道标本、血液或粪便中是否存在外来入侵的病毒的核酸。

核酸检测按照检测对象可分为传染性疾病检测、产前检测、肿瘤检测和遗传病检测四种。其中，传染性疾病检测是最主要的检测种类，传染性疾病检测所占市场份额为44%。最近3年，受新冠疫情的影响，各国更加注重传染性疾病检测，传染性疾病检测市场有望继续扩大，在检测领域所占的比重有望增长。

最近7年，我国核酸检测市场规模一直在稳步增长，从2016年的64亿元，增长到2021年的136亿元，最近两年增长主要来自传染性疾病检测：

随着后续疫情逐步收敛，核酸检测的增速会放缓。

2）血气诊断

根据联合市场研究公司（Allied Market Research）的报告《血气及电解质分析仪市场——全球机遇分析与行业预测（2017-2023）》，2017年全球血气及电解质分析仪市场规模约15.1亿美元，2023年将达到21.0亿美元，年复合增长率5.7%。全球市场份额主要被雷度米特、沃芬和雅培 所占据。

近几年，我国医疗水平快速发展，以及人口老龄化趋势加快，使得血气分析仪市场需求持续攀升，2019年国内血气分析仪市场规模达到了15亿元左右，行业增速超过20%。

2019年公司获批唯一国产湿式血气分析仪PT1000，国产替代加速渗透。

看完公司的发展前景，接着看一下公司的主要风险。

7、明德生物的主要风险

目前公司的主要风险有两个：新冠检测需求大幅下滑和产品价格下降的风险。

1）疫情结束，新冠检测需求大幅下滑

随着全球各个国家疫情防控政策的调整，新冠检测的需求可能会大幅下滑。

而公司新冠检测营收占比高达71%，一旦新冠检测需求下滑，对公司业绩会造成较大影响。

2）产品价格下降的风险

随着新冠疫情发展已持续两年，国内已有几十家企业新冠核酸检测试剂获批，加大了市场竞争。

国家各省市、地区及联盟已对新冠核酸检测试剂进行了多轮带量采购，新冠核酸检测试剂中标价格逐步下降。

随着未来各省市采购新冠核酸检测试剂继续进行招标或带量采购，新冠核酸检测试剂中标价格将可能面临继续下降的风险，将影响公司新冠检测相关产品盈利空间。

看完公司的主要风险，最后简单聊一下估值。

8、明德生物的估值

估值是一门艺术，千人千面。采用现金流折现模型，对公司的估值如下，大家看看就好：

采用现金流折现模型，公司的合理估值在73.77~93.95元之间。

这个模型，考虑的是未来10年，公司的增速在2.4%~3%之间，永续经营增速假设为0%。

9、十年以后

体外诊断行业与生命健康息息相关，体外诊断行业的需求属于刚性需求。

未来10年，体外诊断行业的整体需求会逐步释放。

但体外诊断行业属于技术主导型行业，技术更新换代快，公司能否在激烈的竞争中胜出还未可知。

10、总结

在体外诊断行业，公司目前具备技术优势和产品优势，最近两年，新冠爆发，公司核酸检测需求大幅增加，带动公司营收和净利润节节攀升。

但新冠已经接近尾声，下半年公司的营收大概率会降下来。今年营收和利润应该非常可观，但以后的增长不容乐观，低增长或负增长可能成为常态。