环保行业年报及Q1:环境监测处于上升通道

　　从收入利润端看行业：环境监测处于上升通道。收入端看，2013年大气工程、水处理工程与耗材增速略有下滑，环境监测增速进入上升周期；利润端来看，大气工程维持稳定的增速；水处理工程与耗材利润增速略微下滑，但增速仍处于环保各子行业最高水平；环境监测利润增速触底反弹，2013年达到5.2%。

　　1)大气工程业绩进入爆发期。尽管年度数据增速下滑，但从季度数据看，2014年1季度增速明显上升，2014年7月1日deadline的临近，2014年上半年增速将步入高点；值得注意的是，利润率保持在8%左右，尽管需求放量，但供给充分和技术壁垒相对较低特征，导致利润增速难与收入增速匹配。

　　2)水处理工程及耗材仍处于高速增长期，但增速较前期高点略有回落。此细分行业需求旺盛和一定的技术壁垒，保证了整体20%+的净利率水平。需要强调的是，碧水源利润水平占板块比例较高(70%)，因而板块特征与碧水源特征吻合度高。

　　3)环境监测行业在二级市场冷落中进入爆发期。收入13年增速达到25%，较12年大幅上升，利润增速转正。特别是13年四季度，收入增速达到50%。考虑天瑞仪器、宝馨科技等公司并购尚未完成,板块数据并不能充分反映行业步入高景气的事实，我们以先河环保为例，Q1收入增速高达144%!

　　从负债率看增长持续性：环境监测低负债率、高现金持有比例，确保行业未来增长的可持续性。从负债端来看，2013年大气工程、水处理工程耗材、固废、环境监测和水务运营细分行业资产负债率分别为47.0%、33.0%、40.4%、39.8%和14.1%，环境监测处于细分行业最低负债水平。具体到货币资金科目，环境监测拥有货币资金在总资产中比例达到35.97%，在细分子行业中处于最高水平。