DiaSorin并购Luminex随想

2021年4月12日，意大利体外诊断公司DiaSorin（索宁）宣布以18亿美元全资收购美国Luminex公司，引起了中国诊断行业和投资圈的广泛关注。

“本人因与这两家公司均有接触（1994-95年短暂代理DiaSorin，2000年代理Luminex，有同学和老同事在DiaSorin中国管理层工作），也被同行问及看法，觉得相关讨论可能对行业有益，在此整理出来供感兴趣的同行参考，也欢迎大家拍砖。”——罗敏博士（四正柏生物科技有限公司 董事长兼CEO）

1. Luminex为什么要卖？

Luminex于1995年在得克萨斯州奥斯丁登记注册，1998年开始运营，2000年在纳斯达克上市，主营业务是基于编码微球的流式检测技术商业许可，2006年收购加拿大分子诊断公司Tm Bioscience Corporation，获得其FDA许可的呼吸道传染病多联检试剂盒，开始进入终端市场。目前，Luminex有68家商业许可签约伙伴（38家诊断，30家科研）。

2020年试剂收入2.12亿美元，仪器收入7000万美元，商业许可收入4887万美元，毛利率59%，净利润4%。

2020年3月，Luminex即收到新冠病毒分子检测试剂盒EUA，但是，作为最早入围企业，Luminex却未能获得超常收益，2020年收入4.17亿美元，相比2019年的 $ 3.35亿，增长24.73%，利润却低于2017，2018年度（2019年收购流式细胞仪Guava和Amnis品牌花了7500万美元）。

2020年6月26日，Luminex收到FDA警告信，随后召回其VERIGENE仪器，该召回持续至2021年3月18日，并将可能持续下去。

2019年收购流式细胞仪品牌Guava和Amnis，效果差强人意，人员流失严重，两年过去了，除了软件更新，未有仪器迭代，流式细胞仪销售逐年下降。

其重要原材料纳米微球裸珠一直依赖外部供应。

以2015年12月100美元为基准，到2020年12月，Luminex股票收益（113.51美元，下同）落后于纳斯达克综合指数（271.64）和纳斯达克生物技术指数（137.90）。

2. 索宁为什么要买？

索宁早期以TORCH综合症Elisa检测出名，后来全力发展化学发光，目前年收入约8亿美元，为了收购Luminex，融资16亿美元（分别为5亿一年期和11亿五年期贷款），可以说竭尽全力了。

笔者认为，索宁之所以如此迫切，是因为化学发光领域强敌环伺，增长不易，故寄希望于Luminex的多重检测系统，以进入潜力较大的免疫联检和分子检测市场，亦可能会把自家保持多年领先地位的TORCH综合症试剂整合进多重检测平台，以继续保持优势地位，这一猜想已经获得索宁和Luminex内部人士的初步认同。

3. 对中国IVD行业的影响。

目前，Luminex在中国有7个授权合作伙伴，由于索宁对中国市场寄予很大期望，已经在上海宝山落户大规模生产基地，今后中国合作伙伴将面临更加复杂的合作关系，尤其是产品线有直接竞争关系的企业。

索宁和Luminex的结合，也印证了笔者一直以来的一个看法，即基于流式细胞术的多重检测，可能成为化学发光技术的重要补充甚至挑战者。近年来，国产流式细胞仪厂家如雨后春笋般涌现，在去年流式细胞仪成为二级医院标配的大背景下，如何扩展基于流式的多重检测菜单，成为一个值得研究的领域。在今年的CACLP展会上，已经出现近20家细胞因子流式多重检测供应商，其中有部分企业获得了头部投资机构的大笔融资，希望这是一个良好的开端。

4. 其它公司在哪？

为什么是索宁而不是Bio-Rad，Danaher，TFS，EMD……?

说实话，我不知道，也许只是索宁出了最高价？

5. 中国公司为什么没出手？

由于上海透景的成功上市，Luminex在中国知名度甚至高于其本土美国，笔者随机询问了几位同行，他们和我一样，在这起并购之前，并不认为索宁比Luminex更强大，有多家Luminex概念国产品牌获得投资机构大笔融资，而因新冠疫情获得超常收益的国产品牌，手头现金甚至超过索宁，他们为什么没有参与这次收购？除了不便猜测的技术原因以外，国内外汇管制政策可能是一个重要限制因素。果真如此的话，监管机构加深对民间跨国并购的研究和理解，将是解决“卡脖子”问题的重要一环。