雪迪龙:下调两年内盈利预测,仍将扩充VOCs监测系统生产线

　　结论与建议:

　　公司发布2016H1业绩预减公告，预计实现净利润0.45-0.63亿元(YOY -50%- -30%%)，低于16Q1季度业绩指引所给出YOY-30%-10%的变动幅度。业绩出现下滑，一方面因为公司客户主要以电力、钢铁等传统行业，受宏观经济疲弱影响，各自都出现了不同困难，一定程度上对公司工程设备安装及调试进度产生影响；另一方面公司在守住脱硫脱硝产品市场的基础上加速向VOCs等新型监测市场拓展，并积极布局智慧环保业务，公司对人才需求不断增加导致的管理费用和销售费用增长较快。 宏观经济下行压力，公司传统客户经济效益面临挑战，短期来看公司业绩承受一定压力；长期来看，近年来公司通过不断海内外收购弥补了很多技术短板，开辟了很多新的市场。战略大方向上来看，公司一直走在行业前列，目前公司正在开展定向增发积极布局智慧环保和VOCs治理新市场，智慧环保订单已经出现爆发式增长，未来将会成为公司主要的盈利增长点，公司也会由单一的设备提供商转变为环境监测综合服务提供商。

　　加码生态环境监测网络综合项目:公司公告以不低于14.44元/股非公开发行不超过8200万股,募资不超过11.8亿元。其中6.78亿元投向生态环境监测网络综合项目、1.8亿元投向VOCs监测系统生产线建设项目、3.2亿元用以补充流动资金。生态环境监测项目建设期预计36个月,达产后预计实现年收入2.13亿元、净利润0.55亿元;VOCs项目建设期24个月,达产后实现年均收入2.85亿元、净利润0.56亿元。此次定增加强公司在智慧环保领域的布局,以环境监测为核心,着力拓展环境监测、环境信息化、环境大数据、环境治理四大业务领域。

　　从城市和园区入手打造智慧环保“一站式”综合解决方案:公司从城市和园区入手打造智慧环保“一站式”综合解决方案,项目采用BOT、BOO、PPP等商业模式,由公司出资建设,通过后续收取服务费的方式获得长期、持续、稳定的利润。此次项目建设期为36个月,短期内不会贡献利润,全部达产后预计实现年销售收入2.13亿元,净利润0.55亿元。公司抓住国家建设生态环境监测网络的良机,积极布局,提升自身竞争实力,未来有望获得更多订单。

　　扩充VOCs监测系统生产线:VOCs是PM2.5和臭氧的重要前体物质,是空气污染的重要原因。近年来,VOCs污染及危害越来越受到国家重视,治理已被纳入“十三五”规划纲要,相关监测、治理、排污费政策近期密集出台,行业将迎来快速发展期。此次募资中1.85亿元将用于提高VOCs监测系统的产能,建设内容包括质谱仪监测系统(增产40套/年)、 色谱仪监测系统增产(增产750套/年)、 傅里叶红外光谱仪监测系统(增产175套/年)等。整个项目建设期为24个月,达产后预计实现年营收2.85亿元、净利润.056亿元。VOCs监测系统生产线的建设有助于完善公司产品线,加强产业链核心环节的资本投入,确保公司在“十三五”期间VOCs 监测领域的核心竞争力和市场地位。

　　盈利预测:鉴于公司传统客户行业景气度不高,已对公司短期业绩产生压力,我们下调公司16、17年盈利预测,预计分别实现净利润2.25亿元(YOY-14.52%)、2.62亿元(YOY+16.75%),考虑增发摊薄后EPS0.33、0.38。当前股价对应16、17年动态PE52X、44X,估值相对较高,下调至“持有”建议。