东华测试：检测仪器细分行业龙头 寻横向外延拓展

事件：

　　我们近期实地调研了东华测试，与公司管理层就经营现状进行了交流。

　　点评：

　　公司围绕结构力学性能测试仪器产品，为不同行业客户提供应用解决方案。公司是国内领先的结构力学性能测试仪器制造商，产品主要用于工业产品结构力学性能检验及结构优化设计验证测试、大型建筑物的结构安全可靠性能检测、设备运行状态监测和故障诊断等领域。下游客户分布在国防及航空航天、专业科研及检测机构、高校、制造企业、设备状态监测等行业。近两年，制造业企业客户受宏观经济影响，需求下滑明显，而有财政保障的高校、国防军工行业客户的需求则保持稳定。目前国内结构力学性能测试仪器行业中的高端市场以进口产品为主，公司未来将主要通过进口替代提升自己在航空航天、军工等高端市场的占有率。

　　加大企业客户开拓力度，重点发展设备运行状态监测系统。由于高校、科研院所客户需求相对稳定，公司为获得更好发展空间，现在重点发展针对企业客户的机械设备与装置运行状态监测系统，满足其对设备运行状态监测和故障诊断等安全性检测需求。公司去年与上海海事大学和无锡中船702所合作，开发海洋工程与港口装备状态监测与诊断产品，用于大型海洋结构物及港机结构状态的健康安全监测。该产品每年的市场容量预计在4-5亿元，其中港机产品的配套需求预计在1-2亿元左右，海洋平台的配套需求预计在2-3亿元左右。

　　横向拓展，进入智能电化学分析仪器市场。公司去年使用超募资金设立江苏东华分析仪器子公司，发展智能电化学分析设备。电化学分析仪器主要用于石化、冶金、电力、环境保护等领域的数据分析研究。随着我国加大对环境污染的监督和治理力度，新一代用于水环境、气环境成分分析的电化学仪器市场需求急剧扩大，公司面临良好的发展机遇。

　　根据统计，国内市场每年电化学分析仪器的需求量在3.5万台套以上，大约10亿人民币。东华分析所在地江苏姜堰是我国电化学分析仪器产业聚集区，技术人员和上下游配套完善，公司将利用品牌和资本优势切入电化学分析仪器高端市场。

　　纵向延伸，加强传感器研发生产能力。公司去年对全资子公司扬州东瑞传感技术有限公司进行增资，加大传感器的生产及研发投入。传感器是检测仪器最重要的零部件，公司传感器业务一方面为自己的产品做配套，另外也会寻找市场机会，开发一些高端产品。

　　投资建议：力学性能测试仪器的下游客户面较窄，面临的市场较为稳定。公司未来发展要依靠打开企业客户市场和外延横向扩张。公司的“机械设备与装置运行状态监测系统”及“智能电化学分析仪器”项目处于前期市场开拓阶段，短时期内对业绩影响有限。我们预计公司2014-2016年EPS分别至为0.39、0.47、0.55元，对应PE为55、46、39倍，首次给予“增持”评级。