电科院年报点评:新项目陆续投产带来持续高增长

　　事件:

　　3月14日电科院公布了2012年年报,报告期内公司实现营业收入3.5亿元,归属上市公司股东的净利润1.42亿元,扣非净利润1.39亿元,同比分别增长48.2%、61.6%、61.2%,每股收益0.79元。业绩分配方案为每10股转增10股派3元。2013年一季度预增15%-40%。

　　点评:

　　新项目投运带来高速增长。

　　收入增长48.2%,毛利率微降1.2百分点。2012年公司收入3.5亿元,同比增长48.2%。毛利率为70.56%,微降1.2个百分点。

　　分业务来看,高压收入增长37.2%,低压收入增长68.5%。高压收入增长主要来自2010-2011年多个高压试验系统系统的投运以及产能利用率的提升;低压收入的增长主要来自12年3月份开始投运的低压大电流试验系统,这部分收入占2012年低压收入的34.6%。

　　三项费用率下降,净利润增长61.5%。公司实现净利润1.42亿元,净利率为40.5%,提高3.4个百分点。净利率提高的主要原因是收入高速增长导致三项费用率降低。公司2012年三项费用同比增长8.3%,三项费用率20.3%,下降3.6个百分点。其中管理费用增长36.2%,主要来自员工工资的增长(员工由606人增至798人)和研发费用的增长;由于收入增长更快,所以管理费用率仍下降1.5个百分点。

　　虽然公司账上现金因为投资新项目减少,借款也有所增加,但由于大部分利息可以资本化,所以计入费用的利息仍比去年下降0.6%。公司2012年资本化利息合计3109万元。此外,公司从2012年10月1日开始营业税改增值税,对净利率的提高有1.5个百分点的贡献。

　　非流动资产增至18.4亿元,有息负债增至8.2亿元。公司处于大规模扩张期,2012年年底公司固定资产6.7亿元,在建工程7.6亿元,工程物资3.3亿元,合计比去年同期增长4.9亿元。从年报披露的工程进展来看,公司要完成在建项目仍需投入8.6亿元。

　　2012年底公司的有息负债合计8.2亿元,比年初增加2.7亿元。此外,公司已于2012年底决定发行三年期中期票据4.3亿元。

　　13年折旧将大幅增加,抗震性能实验系统的产能利用率是关键。大多数项目已推迟至13年或14年投产。从公司公告和项目的实际进度来看,抗震实验室、研发中心建设项目确定可在2013年转固;EMC电磁兼容实验室进展较快,完成度较高,在2013年投产的可能性较大;新能源试验系统完成度为50%左右,下半年施工进展缓慢,不确定性较大;电器环境实验室完成度低,

　　由于项目推迟投产,2013年的折旧比原有预测有所减少。假设抗震性能实验室和研发中心3月底如期转固,EMC电磁兼容实验室13年中期投产,新能源实验室和电器环境试验室2013年不投产,则2013年全年的折旧约为0.96亿元,比12年增加4600万元。此外,项目转固推迟会使财务费用资本化的比例有所增加,对13年业绩有积极影响。

　　新项目投产使13年折旧大幅增加,如果新项目对收入的贡献不达预期,公司高压业务的毛利率会大幅下滑。根据可研报告,公司预期抗震性能实验室每年贡献1.6亿元的收入,毛利率应在70%以上;该项目实际能贡献多少收入是决定13年业绩的关键。

　　盈利预测:我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.09元、1.44元、2.17元,对应的PE分别为26倍、20倍、13倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:抗震性能实验室对收入的贡献低于预期。

来源：兴业证券