天瑞仪器：税率变动致利润增速下降不改优良质地

　　事件：

　　2月22日晚间公司公告2010年年度业绩快报：公司实现营业总收入为2.77亿元，比去年同期增长45.36%;净利润为7689.27万元，比去年同期增长8.77%。

　　评述：

　　利润增幅大幅降低源于税率调整等因素。2010年公司净利润增速为8.77%，大幅低于营收增速45.36%。主要原因为：2010年公司为软件企业执行所得税两免三减半政策，2008，2009为公司的免税年度，2010年进入减半征收期，税率为12.5%，2010年应缴纳企业所得税约1198.65万元，如扣除企业所得税率变化的影响2010年净利润较去年同期增长了25.73%，此外，研发投入和营销网络建设投入导致管理费用率较高也影响了利润增加。

　　研发费用高企，新产品是未来看点。公司2008年开始研发费用大幅增加，2009年研发费用占营收比为14.17%，2010年上半年为15.21%，反映近三年研发投入力度之大。根据公司招股书信息，公司未来将质谱仪等高端分析仪器的开发列入战略发展目标，该领域新产品的研发进度是未来业务看点。

　　我们认为，公司税率调整的一次性影响已为市场消化，公司研发投入较高更多为未来布局，作为XRF分析检测仪器领域的国内龙头，公司优良质地不改。预测公司11-13年EPS为1.23元，1.54元，1.96元，对应当前股价PE为46倍，37倍，29倍，首次给予增持评级。