安图生物上半年营收5.8亿 飞行时间质谱有望年底推出

　　安图生物发布2017年半年报，上半年实现营收5.8亿元，同比增长34.3%。归母净利润1.9亿元，同比增长29.6%;扣非归母净利润1.7亿元，同比增长23.0%;经营性现金流净额2.2亿元，实现每10股派现3.6元(含税)。

　　业绩符合预期，化学发光延续高速增长态势。安图生物2017上半年实现营收和归母净利润同比增速分别为34.3%和29.6%，业绩符合预期。从单季度看：公司Q1和Q2收入同比分别为25.8%和41.1%，归母净利润同比分别为24.2%和32.7%，略超市场预期。

　　安图生物收入增速超归母净利润增速的主要原因有：1)公司新增东芝生化仪器事业部并表，仪器毛利率远低于公司本部试剂毛利率;2)公司上半年研发投入达6683.8万元，同比增速达48.5%，占营收比例达11.5%，从而导致公司期间费用率整体同比上升1.7pp。分产品线看：预计公司磁微粒发光试剂收入近2.5亿元，同比60%左右，延续高速增长态势。考虑到公司磁微粒化学发光占营收比例近45%，扣非净利润贡献估计在60%，磁微粒化学发光已成公司最主要的业绩增长动力，我们认为该业务高速增长态势有望延续。

　　公司流水线有望2018年推向市场，考虑到流水线将带动公司发光仪器成为检验科主力机型，流水线的推出或将显著提升安图生物仪器单台试剂产出，化学发光业务有望上一个新台阶。

　　同时，在微生物检测领域，质谱为最先进的技术之一，发展空间巨大。安图生物飞行质谱有望今年底推出，微生物业务或将成为公司第二增长极，或将带动公司2018年步入加速成长阶段。

　　化学发光壁垒高、增速快、空间大，为IVD必争之地，安图生物是A股化学发光最好标的。化学发光是IVD行业发展最快的细分领域之一。目前市场规模出厂口径约200亿元，行业增速20%-25%。由于化学发光仪器试剂封闭化，研发难度大，市场进入壁垒高，但国内市场维持高速增长，且目前国产占比10%出头，市场空间巨大，为国内IVD企业必争之地。

　　根据我们行业专题报告分析，投资者认为公司为A股化学发光最优秀和最具潜力的公司，成长性显著，主要原因如下：

　　1)检测菜单：公司磁微粒化学发光检测菜单比较丰富，国内排名第二，优势项目主要集中在传染病等大市场领域;

　　2)装机量：预计公司全年装机超800台，年底公司存量装机达2400台，上量迅猛，国内排名第二;

　　3)仪器单产：按2016年年报估算公司仪器单产超30万/台，远超新产业和迈克生物，国内第一;

　　4)原材料：公司抗原抗体等核心原材料自给率达80%，为国内最高;

　　5)渠道及研发：在化学发光方面的渠道网络布局及研发投入均在A股排名第一。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入和净利润复合增速分别为35%和30%，EPS分别为1.06元、1.40元和1.79元，对应当前股价PE分别为38倍、29倍和23倍。