建研转向检测业务 寻找外延式扩张机会

　　公司以混凝土外加剂和建筑检测为主要业务，其中外加剂的利润占比为59%，检测为26%。今年以来，公司战略重心转向检测服务业务，尤其是建筑行业以外的检测。

　　随着社会分工细化和质量意识提升，检测市场容量已达千亿规模，复合增速约15%，其中一些新兴领域增速超过20%。公司除了加快布局已有建筑领域的新检测项目，年初也组建了并购团队，寻找外延式扩张的机会。

　　十八大以来，检验检测被定位为八大高技术服务业领域之一，国家从体制改革、机构改革、服务发展政策以及质量发展等方面出台了相关政策支持其发展。2014 年2 月国务院又出台相关意见，要求加快检测行业市场化改革。民营检测企业收入增速达30%，但市场占有率仅10~15%，国有检测企业仍占绝对多数。随着改革意识深入人心，国有企业退出或者混合所有制改革的加速是可以期待的。

　　在经济转型的背景下，传统建材行业竞争加剧，市场、信贷等资源向龙头企业集聚的趋势更加明显。公司作为混凝土外加剂的龙头企业，市占率仅5%。上半年公司减水剂收入仍增长16%，高于行业增速。随着新扩张模式的成熟，收入增速有望重回20%以上。而根据测算，即使减水剂收入翻番，应收账款对于公司盈利能力和财务杠杆的影响仍较小。

　　行业增长空间较大：随着商混率提升，外加剂需求增速有望维持2 位数，市场容量有望翻番至500 亿。

　　成本端同比降持续改善：年初以来成本端工业萘持续回落，环氧乙烷保持低位，2 季度毛利率出现大幅回升，推动净利润增速的大幅回升。直至明年1 季度，毛利率的正面贡献将推动利润增速持续回升。

　　成本端改善带来的短期业绩拐点有望持续，战略合作的落地有望带来减水剂收入端的中期拐点。加上检测行业的市场化改革逐渐加速，公司也在积极布局检测新业务。建议投资者坚决买入，享受减水剂带来的业绩曲线加速，等待检测业务带来的估值提升。预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.93、1.20、1.50 元/股。另外，公司近一半的收入来自于福建区域，随着海西规划的落地，公司省内业务发展获得良好机遇。

　　风险提示：成本大幅上升，固定资产投资大幅下滑，检测并购进度低于预期。

(原标题：建研集团(002398)检测行业改革加速 业绩与估值齐飞 坚决买入)