聚光科技期待并购实现跨越式发展

　　聚光科技公布了2012年年报:2012年公司实现营业收入8.36亿元、同比增9.35%,实现归属净利润1.77亿元、同比增长1.62%,EPS0.4元;拟每10股派发现金股利0.8元(含税)。

　　点评:

　　1.公司在营收总规模增长的同时营业利润下滑了26.27%,主要原因是公司产品毛利率略下滑、期间费用增长较快。

　　公司主营业务综合毛利率小幅下滑了1.53%:公司传统产品环境监测系统和安全检测系统由于小幅降价以及系统集成项目增加,毛利率分别下滑了4.53%、3.79%;另一方面,2011年下半年收购北京吉天后,公司快速进入实验分析仪器领域,该部分产品毛利率较高(68.15%),且12年营收占比提升较为明显,从而有助于公司综合毛利率提升。以上两方面因素综合作用使得公司毛利率小幅下滑1.53%,公司目前的综合毛利率水平52.12%,在仪器仪表行业属于合理范围,预计未来公司的整体毛利水平将保持基本稳定。

　　公司12年销售、管理费用分别增加了31%、36.6%,增速大幅高于营收增速,主要原因在于:一方面公司在经济环境不利的局面下,大力加强营销体系建设,调整了原有销售事业部,直接为行业用户提供专家式营销服务,满足并提供给客

　　户个性化解决方案,进而增强了公司的营销优势;另一方面公司坚持自主创新,加大了对研发的投入,研发资金占营收比例达到了11.97%。对销售和研发的大力投入在短期吞噬了利润,但是有利于公司的长期发展。未来公司将维持对销售和研发的投入规模,但预计销售与管理费用率有望逐步下降。

　　2.营业外收入对利润影响较大,但预计可持续。

　　12年公司营业外收入达9083万元,占利润总额的46.6%,影响较大。营业外收入主要来自两块:一是销售软件产品增值税即征即退收入,二是政府的各类补助(主要是研发项目的科研补助)。软件产品的增值税退税相对较为稳定明确;在国家对环保问题愈发重视、对高端仪器仪表行业扶持力度不断增长的大背景下,公司收到了政府各类补助预计也有较好的持续性。因此,只要公司的业务结构不发生重大变化,预计营业外收入相对规模将可持续。

　　3.公司是行业内规模最大、综合实力最强、产品线最全的企业,将长期受益于环保与工业自动化主题。

　　公司产品涵盖环境监测系统、工业过程分析系统、安全监测系统和实验分析仪器等四大业务领域,以先进的检测、信息化软件技术和产品为核心,为环境保护、工业过程、公共安全和工业安全提供分析测量、信息化和运维服务的综合解决方案。

　　“十二五”期间国家和社会对环境要求的进一步提高将有效带动相关环保分析监测仪器的购置需求,一般来说每个五年计划的后期是环保投入较为集中时期,“十二五”中后期环保投资有望加速放出。在环境监测能力建设方面,我国将从单因子监测转向多因子复合监测,在继续监控SO2、COD的基础上,将不断加强对NOx、氨氮、总磷、总氮、VOCs、重金属、温室气体等多因子的监测监控;同时,环境监测范围将由局部的点源监测转向区域监测(大气、水的区域联防),从满足局部重点城市监测转向覆盖区县级监测,监测标准也有了进一步的提高。《环保装备“十二五”发展规划》提到“十二五”期间环境污染治理投资总额将达到3.1万亿,则“十二五”全社会环保投资有望比“十一五”增长43.52%,年均有望维持在6000亿元以上。

　　随着工业自动化控制水平的提升和国家节能减排以及行业整合的推进,公司的工业过程分析系统业务有望保持稳健增长趋势。在冶金行业细分市场,公司的激光气体分析仪继续保持领先优势;在石化行业,公司拓展了高端工业工程分析系统(质谱、傅利叶红外、近红、拉曼等)的市场占有率,给公司带来新的增长空间;在煤化工行业,公司的红外和热导等工业过程分析系统得到了进一步推广;在金属分析产品市场,自有产品打开了新的局面。

　　4.公司的特点在管理与技术有机结合,未来成长主要看并购进程。

　　公司的两位创始人分别是斯坦福大学的工学博士和MBA硕士,这种背景使得公司的技术和管理有机的结合,并具有较强的国际视野,这种优势在业内是比较独特的。另一方面,2007年以来,公司成功实施了7次并购,并取得了较好的效果。由于仪器仪表行业各个领域相对规模较小、进入壁垒较高,从国外大型仪器仪表企业的发展历程看,不断并购是企业做大做强的必然选择。目前公司在该方面也已走在了国内企业的前列,未来公司将继续积极寻找合适的并购机会,以期为公司带来新的增长动力。

　　“增持”评级:我们预计公司2013、2014和2015年EPS分别为0.44、0.5和0.6元,增速分别为11.37%、13.29%和19.11%。一方面,考虑到公司作为环境监测仪器龙头而国内环保投资长期增长确定,以及未来可能的并购,应适当提升公司估值水平;另一方面,从公司历史的股价走势看,从来未跌破30倍PE。我们按2013年30-34倍的PE水平给予6个月目标价格区间13.2-14.96元,维持“增持”评级